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                              投资估值-但还存在不少被市场错杀或被市场忽视的标的

                              沈月方否认恋情

                              伍旋尤其提到:「公司的估值基本是由資產回報率和業務增長兩個因素決定。但由於中國是個新興市場,市場風險偏好較高,企業增速一旦出現相對放緩,市場給出的估值則會相對較低。因此,從資產回報率來看,若能找到被市場錯殺的潛力資產,一旦壓制企業盈利增長的因素消除后,投資者就能獲得估值和盈利的雙豐收。」

                              究其原因,伍旋告訴記者,他個人的風險偏好比較低,會以安全邊際為基礎賺取穩定收益。他解釋說,在系統性的選股策略和對投資標的長期跟蹤基礎上,盡量不隨意改變投資決策。這樣,通過時間持續積累,低換手率、低波動、低回撤率就能贏來高於市場平均水平的收益。

                              基於這樣的長期視野,伍旋在組合配置方面形成了「梯隊搭配」。他對記者說,符合上述判斷的標的,有時會在行情催化上尚缺火候,他會將這些標的進行低比例配置或密切跟蹤,使得超額收益具備持續性。「像種莊稼一樣,不僅每一期都有收穫,也要為未來收穫進行儲備布局。這樣,每個階段都可能有爆髮型的品種出現,整體的超額收益就會有可持續性。」

                              「根據這樣的投資思路,我在研究員階段推薦的股票,即取得了不錯的效果。」伍旋指出,早在2008年時他觀察到某一金融龍頭股的再融資剛完成,當時該股和大盤都處於低估狀態,於是他就為團隊做了重倉推薦。後來,該股走勢印證了伍旋的判斷。「我是通過對這些金融藍籌的研究,慢慢積累而形成了對公司價值與經營情況的分析框架,然後再將能力圈擴展到消費和製造業上。」

                              具體地,伍旋分析說,在宏觀層面,經濟政策依然處於寬貨幣緊信用範圍,但市場已在逐漸出清。隨着落後產能的清退與2015年來積累的金融風險的持續釋放,市場短期風險偏好已趨於平穩。另外,考慮到中國的城鎮化率目前還不到70%,與發達國家相比還有一定差距。從人口與政策紅利等方面來看,未來6%左右的GDP增速是可以預期的。因此,「基於經濟基本面支撐,市場風險其實並沒有那麼大了,不少跌破凈資產的標的,估值水平實際上是可以接受的。」

                              在具體的標的評估決策方面,伍旋表示,除了常規的財務指標篩選外,他對企業家精神與公司治理結構也非常看重。「對多數上市公司來說,想要在所屬領域脫穎而出,必須長期持續地深耕與專註,這樣才能積累出差異化或成本領先優勢。所以,我特別關注企業的創始人或一把手,是否具備長期堅持主業的企業家精神。」伍旋說,他這些年在頻繁的調研中不少與企業家打交道,確實感覺到做實業很不容易。「如果某個企業具備真正潛力,不妨給企業家一定的容忍度。」另外,作為外部股東,伍旋還看重公司是否注重股權激勵等機制,並且在對外的分紅政策、回購等方面是否會有比較積極與穩定的狀態。

                              表面上的毫不費力,背後其實是他十多年來對投研框架的打磨與自身的市場歷練。這其中,除了他對自我認知和能力圈的持續建構外,還有對企業家精神與公司治理結構等投研細節的專註與深耕。

                              「每個一級行業下面可以細分為多個二級行業,市場機會一直存在,但誘惑太多會犯錯誤。所以,做投資要對自身有清晰的認識,自身能力圈的培養需要持續專註與深耕。」伍旋說,除傳媒行業外,對相對偏科技的領域(如通訊和芯片)與創新醫藥領域的行情參与會謹慎些。「這些行業的認知壁壘相對較高,屬於重資產投入或重研發投入的公司,且技術和商業模式的變化也很快,我個人在這裏面並沒有特別大的超額信息優勢。」

                              以伍旋看好的大消費為例,他對比美國等成熟市場指出,消費不僅是美國經濟增長的第一大貢獻來源,大消費公司的市值也佔到了整體資本市場市值的1/3以上,而中國目前只有百分之十幾。「考慮到目前國內消費對GDP的貢獻程度已超過了70%,中國還是全世界最大的消費市場,並且無論是在消費層次還是消費廣度上,企業的分佈都是極為豐富的。因此,國內消費領域的投資機會還有很大空間,這裏面還會誕生出大量的優秀公司。」伍旋表示,考慮到當前估值水平的吸引力,他會聚焦其中的核心資產進行相應的戰略布局。

                              謹慎但不悲觀「謹慎但不悲觀應該是當前的市場共識。」伍旋指出,歷經二、三季度以來的持續調整,目前滬深300等核心指數的估值均到了歷史均值以下。「隨着無風險利率持續下行,權益資產的吸引力會不斷放大。長期看,當前是一個比較好的戰略布局時點。」

                              在具體布局方面,伍旋認為要淡化短期波動。「市場短期可能是錯的,但長期是對的。」伍旋指出,短期行情主要受投資者情緒波動影響,但從公司層面來看,市場價格會收斂于價值基本面。就當前而言,部分資產雖然處在估值偏上限位置,但還存在不少被市場錯殺或被市場忽視的標的,其中有不少核心資產已基本處於合理水平,「如果標的具備可持續競爭力,價值的客觀反應並不會缺席。」

                              儲備爆髮型標的自2011年管理基金以來(包括2018年投資難度較大的環境在內),伍旋不僅延續了穩定的價值投資風格,他管理的組合重倉股基本沒有「踩雷」,收益率曲線呈現波動向上的健康態勢。

                              2009年前後,伍旋觀察到某隻銀行股的估值一直處於折價狀態。「當時市場受到金融危機影響一度下行,滬深300指數和銀行板塊也均處於超跌狀態。但關鍵在於,根據新聞公開信息和實地調研,我發現該銀行已在進行事業部改革和小微貸款業務轉型。於是我向公司推薦重倉該股,團隊也在接下來的三年時間里陸續買入,獲得了不錯回報。」

                              自2011年擔任基金經理以來,伍旋正式從研究走向了投資。記者統計發現,以伍旋在2011年底開始管理的鵬華盛世創新混合基金為例,截至2019年9月3日,該產品近8年來的總回報為208.21%,年化複合收益高達15.76%,超越基準回報141.94%。

                              基於這些標準,伍旋會將標的嚴格篩選一遍,符合要求的才能成為他的備選標的。「正因為此,我基本規避掉了2015年以來搞併購重組比較多的公司(也是後面『爆雷』較多的公司),雖然會錯過短時間的波段漲幅,但拉長時間看,這恰恰為組合規避掉了大部分負面影響。」伍旋說。

                              伍旋表示,企業的可持續競爭優勢,主要源於品牌差異化、成本、牌照壁壘三大方面。「我很早就把自己的能力圈集中在大金融(他曾擔任過金融地產組組長)、大消費與細分製造業領域。」伍旋指出,同一行業的公司會有相當同質化傾向,但若能對公司經營的變化細節進行細微捕捉,則能在同質化的行業里捕捉到個股機會。

                              伍旋認為,當前市場存在優質投資標的,但因為受內外環境因素影響,市場情緒波動較大,投資者需要對企業的盈利復蘇時間進行細緻判斷。「重點在於,企業短期的盈利放緩與股價壓制是臨時性的還是長期性的,這個需要時間來判斷。」

                              聚焦優勢行業由於持續的勤奮和自律,伍旋早在行業研究員階段(2006年-2011年)就打下了紮實的投研基本功。

                              基金經理的投研能力有多種衡量方法,但「不踩雷」應該是最「犀利」的一種。鵬華盛世創新混合基金的基金經理伍旋,其重倉股從未踩雷。作為鵬華基金的實力派基金經理,伍旋在接受中國證券報記者專訪時指出,他擔任基金經理8年以來「不踩雷」並非偶然,這其實是他「以安全邊際為基礎賺取穩健收益」的一個副產品。

                              伍旋還指出,穩健的投資要避免刻意追尋熱點,而是要經過仔細篩選,捕捉被市場低估和錯殺的機會。「我的投資框架着眼于長期,如果公司只是因為特定金融因素或市場系統性調整導致經營暫時放緩,但長期看具備不錯的競爭優勢,我會考慮將該公司作為重倉對象。比如,通過現金流折現比較,若標的價值比市場價值低出20%-30%,則可考慮作為重倉品種。但另一方面,如果在持有過程中其估值已得到較為充分的反映,或者與歷史估值相比已接近行業上限,則會考慮調整組合。」

                              「既然選擇從事這份工作,就要做好承受痛苦的準備。」伍旋對記者表示,投資是一件準確率並不是很高的工作,「最頂級的基金經理的準確率也只有60%,我離該水平還有些距離。」伍旋說,在股價的持續波動中,個人的投研模式被市場認可,其實是一個相互融合的過程。「在這過程當中,個人要付出很多努力,要不斷與產業鏈和標的公司進行交流,充分調研。隨着你對行業與公司的了解不斷深入,你也就能清楚自己的投研路徑和方向是否正確。如果發現有疏忽的地方,就要及時認錯和調整,這樣才能持續進步。」

                              今日关键词:李嘉欣复出